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《信托公司管理办法》、《信托公司资金信托计划管理办法》（简称“新政”）实施半年多以来，信托公司在“新政”的指引下积极引进战略投资者，进行增资扩股，增强综合竞争力。信托公司的股权吸引了各路资本的眼球，“股权重组”的消息频频传出，成为业内的新热点。
一、 信托公司股权重组的现状
据初步统计，截止10月末，有明确股权变动消息的信托公司已达20家以上，大体分为以下三类：
（一）中资金融机构收购信托公司
被中资金融机构收购的信托公司有7家，分别是湖北信托、中诚信托、中融信托、陕国投、北方信托、新疆国投和浙江国投。其中交通银行收购湖北信托、民生银行收购陕国投、建银投资收购浙江国投已经确定，建设银行与北方信托的控股股东泰达控股就收购相关事宜正在紧密接触，中国人寿收购中诚信托、工商银行收购中融信托事宜已进入实质性阶段， 华融资产与新疆国投的重组事宜正在进行中。
表 1 ：
信托公司 中资金融机构
湖北国投 交通银行
中融信托 工商银行
浙江国投 建银投资
陕国投 民生银行
中诚信托 中国人寿
新疆国投 华融资产
北方信托 建设银行
（二）实业企业入股信托公司
在信托公司股权重组的过程中，不少有实力的实业企业或控股公司也积极参与信托公司股权的整合，实业企业或控股公司入股的信托公司至少有10家：西安国投、黔隆信托、华信信托、山东国投、安信信托、湖南信托、中原信托、百瑞信托、重庆国投、海协信托等。
表 2 ：
信托公司 中资实业企业
西安国投 证大集团
黔隆信托 轻纺城
华信信托 大显股份
安信信托 中信集团
海协信托 四维控股
中原信托 中原高速
重庆国投 重庆协信
（三）外资金融机构参股信托公司
“新政”实施 以来，外资进入信托股权变得异常的活跃， 这一轮并购潮中，信托牌照成为外资买家眼中颇为稀缺的资源，多家外资机构都在与信托公司进行频繁的接触，寻求合作机会。已经完成或正在进行谈判的信托公司有以下7 家。
表 3 ：
信托公司 外资金融机构
山西国投 汇丰银行
北京国投 英国安石投资
中信信托 日本三菱信托银行
新华信托 英国巴克莱银行
联华信托 澳洲国民银行
江苏国投 瑞银、美林
苏州信托 摩根斯坦利
二、信托公司股权重组的动因分析
当前信托公司股权重组主要来自内外两方面的动因。
（一）外部动因
1. 中资金融机构谋求“综合经营”的需要。 随着我国金融业对外开放的全面展开及金融机构之间的竞争日趋激烈，增加利润来源、增强核心竞争力等多重压力迫使中资金融机构必须跳出传统的经营模式，加快业务创新的步伐。随着监管政策限制的日益松动，国内金融机构综合经营的步伐显著加快。
对银行而言，在获取证券、保险、基金等综合经营“牌照”之后，如果在信托行业取得实质性突破，则有望更全面整合资产证券化、本外币理财、企业年金以及不良资产处置信托等创新业务，这将大大拓展银行的业务空间，提升其竞争力。对保险公司来说，保费收入的迅速增长，保险资金的运用亟待创新与拓展，信托公司作为投资平台无疑对保险公司具有很强的吸引力。
2. 大型实业企业实现多元化发展战略的需要。 实业企业入股信托公司，一方面是看中了信托公司的投资功能，在流动性过剩的宏观背景下，信托公司扮演不同于以往为股东融资的角色，更重要的是担当了实业企业所不能的投资角色；另一方面，实业企业进军金融业，分享到资本市场 所带来的巨大收益。事实证明，资本市场的高速发展使其股东受益匪浅，成为众多实业企业一个稳定利润增长点。
3. 外资机构进军中国市场的需要。 “新政”规定信托公司可以对金融类公司进行股权投资，这为将信托公司打造成为金融控股平台提供了条件。外资机构进入信托公司后，可以通过信托公司去参与其他金融机构的投资，从而间接控股证券公司等其他金融机构。另外，部分外资机构在进入信托公司之后，可通过推动信托公司在国内或国外上市，赚取资本超额增值利润。
（二）内部动因
1. 取得创新业务资格的需要。 银监会发布《关于信托投资公司开展集合资金信托业务创新试点有关问题的通知》（简称《通知》），根据《通知》，符合条件的信托公司将获准自行设计和推介信托产品，这给信托业注入了一剂兴奋剂。由于创新类信托公司将获准自行设计和推介信托产品，信托产品只需到地方银监局备案，接受银监会定期或不定期的检查，而无需事前报批，大大缩短了开发时间。同时，获得创新资格的信托公司，将突破现行的单个信托产品只能发行 200 份上限的限制。也将被允许开展异地业务，这些将大大增强信托产品的竞争能力。然而，《通知》也规定了相应的资格要求：除了连续2年监管评级优秀或者良好，3年内无重大违法、违规行为，发售信托产品平稳运行，按约兑付以外，还规定其财务报表中净资产项在提足各项损失准备后不得少于3亿元人民币，并且要求公司具有较好的流动性。对于资本金较小的信托公司而言，增资扩股是达到创新资格要求的必然选择。
同时，《信托公司受托境外理财业务管理暂行办法》规定信托公司开办受托境外理财业务注册资本金不低于10亿元人民币；《保险资金间接投资基础设施项目试点管理办法》规定信托公司担任受托人，应当满足注册资本金不低于12亿元，且任何时候都维持不少于12亿元的净资产。信托公司要开展这类业务，必须在资本上满足要求。
2. 增加业务收入的需要。“新政”实施后，信托公司的原有业务结构受到严重的冲击，信托收入减少。 据统计，“新政”实施后信托产品的发行规模有较大幅度下降，今年3～8月，信托公司共发行集合产品195只，资金规模约 202.42亿元。与去年同期相比分别下降了36%和45%。目前虽然产品数量与规模逐渐回升，但总量主要集中于少数信托公司，有强者愈强、弱者愈弱之势。在新的业务模式和盈利模式形成之前，信托公司通过引进战略投资人，增加自有资本，以自营业务收入的增加来弥补信托业务收入的减少。
3. 引进先进的投资管理经验的需要。 外资机构大多都有综合经营背景，业务领域涉及银行、证券、保险、投资及理财等多个方面，在资本、人才、管理、产品和市场拓展等各方面具有中资机构不可比拟的优势。信托公司引入外方资本，在充足资本金的同时，更应注重引进其先进的投资管理经验，从而提升自身的综合竞争力。另外，可以增强信托公司的市场辐射能力，产生增加客户资源的效应。
三、新一轮股权重组背景下的几点思考
（一）信托公司股权重组热潮将继续扩大
“新政”后信托公司股权重组的热潮，说明整个社会包括境外投资者对信托公司壳资源价值的估值水平大大提高，也与信托公司借助战略投资者的引进开拓客户与项目资源的意图有关。
“新政”下信托公司发展的基本路径是“做专做精”，在规模上突破政策瓶颈后，应迅速将发展战略、业务模式返回信托受托管理的本源上来，做合格的理财产品供应商。目前大多数信托公司都在积极与外界开展联系，寻求引入战略投资者进行重组。所以，多重因素导致信托公司股权的资源在今后一段时期内仍为各路资本追捧。
（二）应将资本优势切实转变为竞争优势
当前信托公司的股权重组，仅仅是为公司带来了资金。从长远发展看，信托公司要想立于不败之地，还是要提高资产管理能力，把信托主业做专做强。提升优势资源的整合能力，加快产品创新，寻求适合自己发展的业务模式，建立稳定的盈利模式，打造核心竞争力，只有这样，才能把新增资本的优势转化成现实的竞争优势。
（三）注重对引进投资者的选择
引进高素质的投资者已经成为信托公司生存与发展的战略性选择，有关部门和信托公司要站在行业和公司生存的高度予以高度重视，切实采取有效途径解决这一问题。然而， 新的投资人的引入亦是一把双刃剑，在带来资金的同时，无疑也会给信托公司的经营管理带来压力。信托公司既有的战略与管理风格与新股东思路和要求未必契合，相互磨合必然增加时间和机会成本。同时，由于自营业务不能再进行实业投资等限制，新增资本的利润回报压力也不可低估。因此，信托公司应从自身的实际情况出发，加强对投资人的选择，减小股权重组的或有风险。
[评论]
至少从近期的发展进程看，信托公司的股权重组已经成为一个趋势。透视这个趋势的背后，我们一方面看到了一些积极的、真实的动因，另一方面也看到了巨大的、虚幻的泡沫。不论是前者，还是后者，本质上都和金融分业管理和信托牌照的专营权有关。
金融的分业管理是信托牌照存在而且还算是稀缺资源的唯一理由。在大部分国家信托不是一个行业，如果硬要单独列为一个行业，就存在定位困难的问题，勉强定位了，又发现和其他行业存在交叉竞争的情形。信托公司确实什么都可以做，但什么也做不好。而真正意义上的信托业务，已经给监管机构彻底“阉割”了。集合资金信托计划第三方托管的监管要求，既是对这个行业过去透支信誉的清算，也是对这个行业使命终结的暗示。这就是信托行业重组趋势的内在的、必然的，也是最真实的动因。是积极寻求重生之道，抑或是静静等待自然的衰亡，这确实是一个问题。
不能否认，现阶段金融分业管理的法律架构以及大量行政管制的存在，确实让信托公司还有一些零碎的生存空间，所以信托牌照还有一定的价值——再虚幻的泡沫，也总是有一些能吹起来的理由。但无论我们如何以最乐观的方式去预期，这个市场可能比我们最悲观的想象还要小，而且竞争力的缺乏，还可能让仅有的那点领地在无可奈何中一点点被蚕食，更不用说有遭一日金融混业经营会让信托公司最后的免死金牌沦为废铜烂铁。
从这个意义上说，信托公司这次是搭了其他金融行业的便车，分享了泡沫的荣光。所谓泡沫，通常是对整体而言。我们可以换一个方式去理解：热潮时泥沙俱下，所有的公司，不管好坏，几乎没有分别地受到追捧；热潮退去后，只有少数金子留了下来。信托行业持牌公司有50多家，对大多数公司而言，泡沫之后是幻灭，但肯定也会有少数通过重组成功转型的胜利者，等待它们的也许就是一场盛宴。
什么样的重组能成为最终的胜利者呢？我们认为不外乎二种方式：（1）与其他金融机构进行股权重组，完全融入金融产业链，从而获得成长的空间；（2）脱去信托的外衣，转型为各种私募基金，如私人股权投资基金、对冲基金等。就后者而言，在数量众多的竞争者中脱颖而出不是一件容易的事情，而且要成为黑石那样的大公司才对得起那些一心想要巨额回报的财务投资者，否则现在趋之若骛的资本将来必定要承受泡沫的幻灭。
当然，对信托公司而言，现在的泡沫给了它们一个难得的机会：在泡沫幻灭之前，完全可以把自己打扮成一个漂亮的新娘，等着那些被过多肾上腺素刺激得头脑发热的求爱者送上丰厚的聘礼。一旦犹豫蹉跎，不免以后在顾影自怜中怀念曾经光鲜的青春。
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